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中國(guó)三大證券報(bào)社論:市場(chǎng)調(diào)整不改牛市之基本面
2007年06月04日 07:26 來源:中國(guó)新聞網(wǎng)


    6月1日,湖北宜昌股民在觀看股市行情。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示,截至周五(6月1日)收盤,滬市總市值為133455億元,流通市值37590.24億元,不過平均市盈率由周四的43.44倍上升至周五的44.24倍;深市總市值為40253億元,流通市值為20533億元;兩市總市值為173708億元,較周四縮水5610億元。 中新社發(fā) 任衛(wèi)紅 攝


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  中新網(wǎng)6月4日電 上周三(5月30日),財(cái)政部決定調(diào)整股票交易印花稅稅率,由1‰調(diào)整為3‰。當(dāng)天,深滬兩市驟現(xiàn)跳水行情,滬綜指暴跌6.5%,兩市跌停的非ST類個(gè)股超過850只,而跌幅在9%以上的個(gè)股更達(dá)925只;次日,基金重倉(cāng)股的奮力護(hù)盤推動(dòng)股指強(qiáng)勁反抽,滬綜指先抑后揚(yáng)上漲1.40%,但當(dāng)日跌停個(gè)股仍有接近300只;至6月1日,市場(chǎng)恐慌情緒再度加速蔓延,滬綜指大跌跌2.65%,更有近700只個(gè)股跌停,整個(gè)市場(chǎng)一片蕭條。統(tǒng)計(jì)資料顯示,深滬股市三日共計(jì)蒸發(fā)總市值1.65萬(wàn)億元,而數(shù)百只個(gè)股連續(xù)三日跌停的慘況,更為自2005年底啟動(dòng)股改行情以來首度出現(xiàn)。

  在此過程中,市場(chǎng)各方對(duì)印花稅稅率調(diào)整政策的出臺(tái)理解不一,投資者行為也仿佛失去了“主心骨”,一夜之間,股市似乎突然從“最好的時(shí)代”變成了“最壞的時(shí)代”。

  基于此,國(guó)內(nèi)三大證券報(bào)今日紛紛刊登評(píng)論員文章,告誡投資者冷靜、全面、深入認(rèn)識(shí)和理解印花稅政策,認(rèn)真思考市場(chǎng)下跌的深層原因,從而正確理解政策意圖,理性預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)走向。管理層上調(diào)印花稅出發(fā)點(diǎn)是抑制過度投機(jī),以避免更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),階段性市場(chǎng)調(diào)整不會(huì)改變牛市之基本面。

  中國(guó)證券報(bào):股市繁榮需要理性

  經(jīng)歷了連續(xù)10周的持續(xù)攀升后,滬深股市上周出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。從5月29日到6月1日,上證指數(shù)收盤下跌幅度超過7%。

  毋庸諱言,引發(fā)這次調(diào)整的直接原因,是證券交易印花稅率的上調(diào)。然而,考察分析一個(gè)時(shí)期以來市場(chǎng)行情快速上行以至整體估值偏高、結(jié)構(gòu)性泡沫顯現(xiàn)的種種情狀,客觀地說,一輪較大級(jí)別的調(diào)整本已在眾多專業(yè)投資人士和富有經(jīng)驗(yàn)的老股民的預(yù)期中,這次印花稅率的調(diào)整不過是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時(shí)間來政府部門推出的一系列相關(guān)舉措看,抑制“非理性繁榮”、推進(jìn)股市持續(xù)健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見的。因此,這次印花稅率調(diào)整,是針對(duì)股市過熱而采取的一次順勢(shì)而為的調(diào)控,其目的在于通過適度的“預(yù)調(diào)”,以避免日后更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整,怨天尤人無(wú)濟(jì)于事,驚慌失措可能錯(cuò)上加錯(cuò),盲目猜測(cè)下一步政策動(dòng)向亦非明智之舉。作為一個(gè)理性的投資者,應(yīng)當(dāng)冷靜下來,認(rèn)真思考市場(chǎng)下跌的深層原因,從而正確理解政策意圖,理性預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)走向。

  從市場(chǎng)層面觀察,滬深股市無(wú)疑已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績(jī)計(jì)算,滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球主要市場(chǎng)的平均市盈率水平。以國(guó)際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例,其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于黃金發(fā)展階段、流動(dòng)性過剩在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無(wú)法消除等宏觀背景看,滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的,但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

  再?gòu)氖袌?chǎng)上漲的速率來看,滬深證券市場(chǎng)在兩年內(nèi)上漲了300%,上證指數(shù)從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩,既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱,也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。

  導(dǎo)致滬深股市自身必然回調(diào)的另一個(gè)重要原因,是題材股的過度炒作雖然,上市公司的資產(chǎn)重組和重組預(yù)期構(gòu)成了股市走強(qiáng)的重要?jiǎng)恿,但題材股投機(jī)的根本是低價(jià),在垃圾股被炒成黃金價(jià)格的情況下,即使題材兌現(xiàn),股價(jià)也已失去上漲空間。在這輪行情中,與藍(lán)籌股相比,題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來,出現(xiàn)了明顯的泡沫。既然如此,其實(shí)不需要任何其他理由,下跌就可能隨時(shí)出現(xiàn)。

  正是基于對(duì)種種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕,有關(guān)部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。遠(yuǎn)的不說,五一節(jié)后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知;人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的貨幣政策“組合拳”;銀監(jiān)會(huì)為QDII亮起了政策“綠燈”……調(diào)整證券交易印花稅率,則是在上述政策效果尚未顯現(xiàn)、股市風(fēng)險(xiǎn)卻在日積月累的情況下出臺(tái)的一個(gè)更具針對(duì)性的調(diào)控舉措。

  由此可見,這輪行情調(diào)整,主要原因不是來自某項(xiàng)政策,而是來自市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)的積累。作為“外因”的政策調(diào)控,既是應(yīng)市場(chǎng)之“內(nèi)因”而生,也是通過市場(chǎng)之“內(nèi)因”起作用的。市場(chǎng)調(diào)整的方向,也必將是“內(nèi)因”和“外因”的共同要求:順應(yīng)股市規(guī)律,回歸投資本源,支持和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

  換言之,正如階段性的市場(chǎng)調(diào)整并未改變牛市之基本面一樣,一定時(shí)期的政策調(diào)控也未改變政府的基本政策取向。

  從股市基本面看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束,工業(yè)化和城市化正方興未艾,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯,流動(dòng)性過剩局面短期內(nèi)難以改變,股權(quán)分置改革這一制度變革所帶來的生產(chǎn)力釋放效應(yīng)尚未結(jié)束,適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國(guó)企整體上市才剛剛拉開序幕……我們沒有理由因一時(shí)的波動(dòng)和調(diào)整而對(duì)中國(guó)股市的遠(yuǎn)大前程失去信心。

  從基本政策取向看,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要,也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行的必由之路……我們沒有理由因當(dāng)下的政策調(diào)控而對(duì)積極發(fā)展資本市場(chǎng)的既定方針產(chǎn)生懷疑。更何況此次調(diào)控的本意就是要及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、防止更大的震蕩給投資者帶來更大的損失?

  牛市需要整固,繁榮需要理性。只有這樣,市場(chǎng)才能沿著可持續(xù)的正確軌道發(fā)展,投資者才能真正分享到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

  上海證券報(bào):策變勢(shì)不變

  5月30日,證券交易印花稅稅率由現(xiàn)行的1%。調(diào)整為3%。。從最近3個(gè)交易日的情況看,滬深股市對(duì)這一政策的反應(yīng)比較過激,上證指數(shù)在三日內(nèi)下跌334點(diǎn),回落至4000點(diǎn)的水平。

  在此過程中,市場(chǎng)各方對(duì)印花稅稅率調(diào)整政策的出臺(tái)理解不一,投資者行為也仿佛失去了“主心骨”,一夜之間,股市似乎突然從“最好的時(shí)代”變成了“最壞的時(shí)代”。在這樣的時(shí)候,投資者更有必要冷靜、全面、深入認(rèn)識(shí)和理解印花稅政策,否則其具體的投資行為很容易出現(xiàn)偏差。

  一般分析認(rèn)為,調(diào)高印花稅的現(xiàn)實(shí)意義在于提高交易成本,限制(或警示)過度投機(jī)。不過從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,印花稅是內(nèi)涵豐富、功能較多的一種政策工具,各國(guó)使用方式多樣,通常都是牛市上調(diào),熊市下調(diào),其調(diào)整并不值得大驚小怪;雖然調(diào)高印花稅率的切入點(diǎn)在資本市場(chǎng),但落腳點(diǎn)卻在宏觀經(jīng)濟(jì),作為財(cái)政政策,實(shí)際上與保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康運(yùn)行關(guān)系密切;股票市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律,短期內(nèi)可能受到具體政策的影響,而從中長(zhǎng)期看,其運(yùn)行的軌跡實(shí)質(zhì)是與宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市公司的盈利情況密切相關(guān)。單個(gè)具體政策往往難以改變股市自身的運(yùn)行軌跡。

  不可否認(rèn),目前資本市場(chǎng)確實(shí)存在部分的不理性投資行為。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),4月單月的股票換手率,滬市A股為119.74%,深市A股為140.17%,前者創(chuàng)造了94個(gè)月以來單月?lián)Q手率的新高;今年前4個(gè)月,滬市A股換手率接近400%,深市A股換手率則接近440%。也就是說,今年前4個(gè)月中,滬深兩市所有股票平均換手4次,每月一次。截至4月末,滬深兩市市值合計(jì)是香港市場(chǎng)市值的113%,而交易量則達(dá)到香港市場(chǎng)的610%。

  這種高換手率、高交易量說明,部分投資者對(duì)資本市場(chǎng)的投資,其目的更多地表現(xiàn)為博取短期股價(jià)價(jià)差收益,特別是市場(chǎng)在連續(xù)消滅2元股、3元股、5元股的過程中,對(duì)一些缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股單純做多,已逐步顯露出博傻、投機(jī)的特征。在這種情況下,有關(guān)部門調(diào)高印花稅稅率,政策意圖就在于提高交易成本,限制投機(jī)和頻繁買賣行為,并嘗試通過對(duì)市場(chǎng)心理的影響,來警示過度投機(jī),引導(dǎo)投資行為回歸理性,這無(wú)疑對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有著積極的意義。

  應(yīng)該看到,各國(guó)在使用印花稅這一工具時(shí)也各有側(cè)重、各有訴求。包括本次調(diào)整在內(nèi),我國(guó)已經(jīng)對(duì)這一政策進(jìn)行過8次調(diào)整,可以預(yù)見,這項(xiàng)措施今后仍將繼續(xù)發(fā)揮不同方向的調(diào)控作用。更為重要的是,印花稅調(diào)整的功效和作用,由于各經(jīng)濟(jì)體實(shí)際情況的不同,不能一概而論。正如在貨幣政策中,央行頻繁使用準(zhǔn)備金率的手段,與理論上對(duì)準(zhǔn)備金率的判斷和認(rèn)識(shí)也不盡相同。本次印花稅率的調(diào)整,相信與歷次調(diào)整一樣也無(wú)特別實(shí)質(zhì)的不同。

  盡管印花稅的調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)有著一定影響,但從歷史經(jīng)驗(yàn)看,滬深股市的運(yùn)行軌跡有其自身的規(guī)律。1998年到2005年,我國(guó)證券交易印花稅一直在一個(gè)較長(zhǎng)的下降區(qū)間內(nèi),從5%。一路調(diào)降至1%。,但自2001年6月至2005年6月,滬深股市卻一直處于一個(gè)較長(zhǎng)的下跌區(qū)間中。應(yīng)當(dāng)說,在影響資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)性制度問題沒有得到解決時(shí),印花稅的調(diào)降,會(huì)產(chǎn)生一定的政策效應(yīng),但卻不能改變市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)。同樣道理,在股改制度效應(yīng)持續(xù)釋放、宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)、人民幣升值、上市公司整體素質(zhì)提高和并購(gòu)重組趨于活躍、居民投資需求呈現(xiàn)剛性的諸多因素共同影響下,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì),我們沒有理由不做出樂觀的判斷。

  這樣看來,調(diào)高印花稅政策出臺(tái)前的“無(wú)理由漲!迸c調(diào)高印花稅政策出臺(tái)后的“無(wú)條件跌停”都是不理性的。當(dāng)前市場(chǎng)投資人對(duì)印花稅政策的排斥,這應(yīng)該也算是不理智的行為。事實(shí)上,上周五對(duì)證券投資基金操作行為的抽樣調(diào)查已顯示,買進(jìn)量明顯大于賣出量。這說明,盡管印花稅有所上調(diào),但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展依然充滿信心。

  資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng),是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。投資人入市一定要量力而為,懂得買者自負(fù)的原則,在克服貪婪的同時(shí),也要克服恐懼。要看到促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展已經(jīng)是大勢(shì)所趨,而要促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展就必須保證股市發(fā)展又“好”又“快”!昂谩痹凇翱臁鼻,增長(zhǎng)的質(zhì)量自然是第一位的。要看到管理層正在通過推動(dòng)上市公司綜合治理,確確實(shí)實(shí)明明白白地提高上市公司質(zhì)量;通過大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,實(shí)實(shí)在在地引進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者;通過完善資本市場(chǎng)交易體系,讓更多的投資人找到自己合適的投資工具和投資標(biāo)的。面對(duì)資本市場(chǎng)正在和即將迎來的翻天覆地的變化,我們有充分理由相信資本市場(chǎng)發(fā)展的前景必然是光明的。從這個(gè)意義上講,證券交易印花稅的調(diào)整只是資本市場(chǎng)發(fā)展過程中一滴水花蕩起的一個(gè)小波瀾,不會(huì)改變整個(gè)資本市場(chǎng)積極穩(wěn)妥的發(fā)展態(tài)勢(shì),可謂“策”變“勢(shì)”不變。

  證券時(shí)報(bào):調(diào)整印花稅是市場(chǎng)化調(diào)控手段

  “股市有風(fēng)險(xiǎn),入市須謹(jǐn)慎”,上周市場(chǎng)的深幅調(diào)整,讓許多一度被暴漲的股市沖昏頭的投資人開始真正體會(huì)到這句話的真諦。毫無(wú)疑問,上調(diào)印花稅是引發(fā)這次市場(chǎng)深幅調(diào)整的導(dǎo)火索。業(yè)內(nèi)人士指出,作為一種市場(chǎng)化的調(diào)控手段,上調(diào)印花稅表明了管理層給股市降虛火的意圖。

  “印花稅率上調(diào),確實(shí)說明了監(jiān)管層調(diào)控股市的決心,其政策的出發(fā)點(diǎn)就是抑制過度投機(jī),防止股市泡沫的過度膨脹!睒I(yè)內(nèi)專家如是表示。來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官方統(tǒng)計(jì)也證明了管理層出臺(tái)此次政策的必要性和及時(shí)性。在今年前四個(gè)月中,兩市A股已平均換手4次左右,其中滬市A股換手率為392%,深市A股換手率437%;4月份的股票日均交易額已達(dá)到2339億元,幾乎相當(dāng)今年前二個(gè)月日均交易額的總和。

  換手率的過高和短期內(nèi)成交量的突飛猛進(jìn),一方面反映了市場(chǎng)交投活躍,但反過來也表明:市場(chǎng)充斥了大量的短線客,投機(jī)性資金比例過高。某券商研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)也可以提供佐證:近幾個(gè)月來,在機(jī)構(gòu)投資者并沒有明顯減倉(cāng)的情況下,其持有的流通股市值占比卻在不斷下降;同時(shí),市場(chǎng)平均每筆成交量由年初的1萬(wàn)股以上迅速下降到0.5萬(wàn)股左右。在短期利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下,資金呈現(xiàn)出高度的短期化特點(diǎn),而這必然會(huì)引起市場(chǎng)的短期化,最終造成價(jià)格的不穩(wěn)定。如此演繹下去,一定會(huì)危及市場(chǎng)健康穩(wěn)定的根基。

  因此,正是在這樣的背景下,出臺(tái)類似的調(diào)控政策本來就在市場(chǎng)的預(yù)期之中,并不存在多少懸念,它與監(jiān)管層近一段時(shí)間來所采取的市場(chǎng)化調(diào)控思路也是一脈相承的。

  進(jìn)入5月份以來,為了給市場(chǎng)過熱的投資情緒降溫,改變股市連續(xù)單邊上漲的局面,監(jiān)管層采取了一系列的市場(chǎng)化調(diào)控手段。先是證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知》,提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);緊接著,央行出臺(tái)政策,調(diào)高“三率”以抑制經(jīng)濟(jì)中過多的流動(dòng)性;與此同時(shí),監(jiān)管部門不斷加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度,杭蕭鋼構(gòu)案、基金經(jīng)理“老鼠倉(cāng)”事件、券商借殼上市中的違規(guī)行為都在很短的時(shí)間內(nèi)得到快速立案、快速展開調(diào)查,這已充分表達(dá)出監(jiān)管部門堅(jiān)決打擊違規(guī)、捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序的決心,以及抑制過度投機(jī)、維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的明確政策信號(hào)。

  而在這些措施中,上調(diào)印花稅稅率更是一種純粹的市場(chǎng)手段,在股市過度繁榮的時(shí)候上調(diào),在市場(chǎng)交易清淡的時(shí)候下調(diào)都是符合財(cái)稅政策“削峰填谷”的基本規(guī)律,也是國(guó)際上通用的一種調(diào)控措施。雖然近年來也有一些國(guó)家為了更多地吸引國(guó)際投資者已經(jīng)取消印花稅,但是也有很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家依然保持這一稅種,以求得效率與公平,比如,英國(guó)的印花稅至今仍處于5‰的水平。

  從我國(guó)的實(shí)踐來看,歷史上也曾多次調(diào)整印花稅稅率,無(wú)論調(diào)高還是調(diào)低,都對(duì)某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)股市的健康有序發(fā)展起到了積極的作用!氨M管此次上調(diào)印花稅從表面上看帶來了短期暴跌,但是從中長(zhǎng)期而言,它的意義將是非常重要的,而市場(chǎng)的向好趨勢(shì)也不可能僅僅因短期的調(diào)整就發(fā)生逆轉(zhuǎn)!睂<疫@樣表示。

  “實(shí)際上,雖然短時(shí)間看印花稅是調(diào)整市場(chǎng)冷暖的有效手段,但是學(xué)界的實(shí)證研究表明,這一政策的長(zhǎng)期效果并不鮮明,市場(chǎng)依然會(huì)遵循其內(nèi)在規(guī)律來運(yùn)行。”業(yè)內(nèi)專家還表示。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看,人們對(duì)交易成本的變化逐漸會(huì)習(xí)以為常,不再作為交易時(shí)的一個(gè)重要考量因素,調(diào)整印花稅稅率的政策只是市場(chǎng)運(yùn)行函數(shù)中的一個(gè)很小的參數(shù)。

  而更重要的是,在股權(quán)分置改革基本完成后,市場(chǎng)的運(yùn)行基礎(chǔ)已發(fā)生根本性的變化,股票市場(chǎng)也走出多年來與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的走勢(shì),開始真正體現(xiàn)多年來經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)發(fā)展的成果,大力發(fā)展資本市場(chǎng)已經(jīng)成為各界的共識(shí)。此次提高印花稅,有助于減少股票市場(chǎng)的頻繁交易、換手率過高的問題,減少投機(jī)和跟風(fēng)炒作等高風(fēng)險(xiǎn)行為,引導(dǎo)市場(chǎng)樹立長(zhǎng)期理性投資的觀念,可以說它正是體現(xiàn)了“進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展”的根本目標(biāo),是一個(gè)有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的積極信號(hào)。


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