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　　第三个渠道，我觉得有必要谈一谈，就是我们国家的经济发展，其实很大程度也依赖了海外的资本市场。大家想一想，很多优秀的央企是到海外上市，在海外融资，很多优秀的民企，包括互联网、高科技，以及很多传统的民企都是在海外上市、融资。我说的海外也包括香港，香港虽然是国内，但是从资本市场角度来说算是海外。这些企业随着海外资本市场价格大跌，流动性冻结，也会对他们的融资产生巨大的影响。这个渠道还是蛮重要的，不可忽视的，而且这个渠道不是唯一的渠道。大家想想，我们很多民营企业或者国企改制过程中，为了吸引资金，都是从国外的私募基金、风险基金、吸引基金投进来的，这些基金在中国投资也要谨慎一点，因为这些基金投进去，希望将来有一天上市退出的。假如资本市场有这么大不确定因素，他们在早期投公司的时候也会谨慎的。这是第二。第三，我们知道中国经济发展很大程度上受到了国际对中国的直接的投资的益处，就是所谓的FDI，根据最近的数字，8、9月FDI是有所下降的，因为他们在总部现金绷紧，缺钱，他们在中国的投资就会放缓一些，这对中国实体经济发展还是有所影响的，这个渠道不可忽视的。刚才说到对中国市场和金融市场的影响做了一个简单的分析。

　　下面我们回答下一个问题，这么多年资本市场都是照着美国模式选，美国资本市场好像是我们的老师，现在老师出了这么大的问题，还需要学吗，是不是他们都错了，而这个问题其实有另外一个角度非常重要，就是当我们的实体经济，我刚才说过了受到国际资本市场的影响，从国际资本市场融资比较难了，这个时候就更需要我们国内的资本市场发展好，补贴这个缺，能够给我们的实体经济提供足够的资金。是不是要学，是不是要好好发展国内资本市场，这个问题至关重要了。在这儿我简单谈谈我的想法，我认为首先要保持清醒，不走极端，因为美国这么多年资本市场发展，从来也没有我们想象得那么棒，但是虽然出了这个事，也没有我们想象那么糟糕，就是以一个平稳的心态、清醒的头脑来看美国资本市场，而且还有另外一个角度说了，美国资本市场也是一个学习的过程。比方说回到1929年股灾和大萧条，美国政府马上意识到股票为什么跌得一下子不见底了，因为股市有很多不合规的做法，比如操纵市场、内幕交易、信息不披露等等。美国也有一个学术过程，形成了证监会，对美国这些不合规的做法严厉打击。而后就形成了美国超过半世纪金融市场的繁华，对这个有很大的影响。这一次他们很显然会逐渐学，而且很多人现在都说了，美国这次真是边学边干，也就是所谓的“摸着石头过河”，而且大家也说了美国和英国大家都知道决定了政府参股投入到这些金融机构中去，有人说走中国特色社会主义路，还是有一定道路的。从另外的角度要不要学这个问题要这么来回答，我们要分清好坏来学习，不要盲目的，我来打一个比喻，资本市场发展最好程度打一个比方是一百分，少了也不好，多了也不好，美国现在太过头了，冲到两百分，太热死人了。中国资本市场打一个分是60分，还没到100分，所以我们是两个极端的问题。

　　再打一个比喻，美国资本市场衍生产品太热，热死了人，是我们这儿赶紧脱衣服不然热死人，也不是，是因为我们的衍生产品还在寒冬状态，没有热起来，他200分，我们应该冷下来，所以就三句话，我们该学该做的还得去学，去做。这是第一句话，第二句话不该学的就别学。第三句话，还得把细节的问题做好。我下面把这三句话更详细说一下。第一，该学该做还得去学、去做，比方说金融创新就该做。我们资本市场要发展好，需要有一些更好的金融产品来帮助市场达到平衡，满足投资者风险规避的需求，比方说我非常赞同政府现在推出融资融券这样的创新举措，我觉得这也说明了我们政府的勇气，在全球很多资本市场，在暂时的取缔、卖空等等情况下，我们勇敢地推出融资融券，是因为我们市场需要这些东西。我往下说一句，我们市场也需要在不久将来推出股指期货这样的东西，这样的产品能帮助投资者规避风险，股指期货还能使得资本市场尤其股票市场温度比较合适，不要暴涨暴跌，这是有很多积极作用的。我建议我们千万不要因为美国的衍生产品的过度创新，而使得我们不敢把这些很简单的对社会有益的产品推出来。我个人认为，该做该学的还得去做，这是第一个。第二个不该做不该学的就千万别学，比方说美国这一次不管是投行，基金包括AIG这样的保险公司，你要仔细问他砸在什么地了，全砸在极其复杂的衍生产品上了。我研究第二代领域就是衍生产品，我这么多年衍生产品教学研究做了很多年，我也给中航油新加坡做了衍生产品顾问，在这种投资我提醒我EMBA同学，衍生产品是值得做，衍生产品很有用，可以帮助企业规避风险，但是所有的衍生产品中假如你有什么正当需求的话，都可以通过最简单的衍生产品来满足。比如期货互换，最多也是期权，但是国际投行发明了很多非常奇怪、复杂的衍生产品，我教学这么多人有很多复杂的衍生产品，我从来没有找到一个案例，有一个正当的企业需求需要这样的衍生产品，就说明很多非常复杂、特别刁难的衍生产品的发明，肯定起到一些不正常的作用，什么作用呢？有两大作用，就是我们的企业和我们投资者应该小心的。

　　第一，华尔街发明非常特殊的衍生产品，我学物理的，我特别了解，因为我很多朋友在华尔街工作，利用数学的才能发展出特别怪样的衍生产品。第一，华尔街把衍生产品用来诱惑一些无知的投资者冒没有必要的巨额风险，这样华尔街可以赚点钱，这个目的是非常不对的。第二，我们最近也知道了，这一点我相信很多华尔街的职业者都也意识到了，就是特别复杂的衍生产品。

　　就是特别复杂的衍生产品其实很多时候被华尔街的某一些交易员用来做假账的，打一个比方，一个传统的行业要做假账没那么容易，因为大家基本上能看出来你的成本和收入，但是高科技行业做假账不那么容易，因为这个比较复杂，华尔街也一样，如果光是经营股票、债券做假账不太容易，但是经营特别复杂的衍生产品，这玩意只能你定价就比较容易，大家通过这个看出来，特别复杂的衍生产品有好几个作用对社会没有太大益处，这一点我特别强调我们在对西方资本市场分析、研究、学习的过程中，应该注意到这些坏的方面千万别学，不光别学，应该把市场上现在已经有的这些坏的成份尽量杜绝掉。说到这儿，我来谈谈最近几年研究的一些体会，根据我的研究，西方的投行在我们中国大陆给我们很多企业，不管是国企还是民企，给很多投资者，不管是非常富有的投资者还是老百姓都售了很多复杂衍生的产品，比如给富有的投资者卖一些比较复杂的衍生产品，我教过很多EMBA的同学受过很大的亏损，他们说的比较形象，他说这是著名投行，来了一个团队，西装革履，非常职业化的形象，给我卖衍生产品，说是高端产品设计的，当时我信任了，其实砸进去很多辛辛苦苦多年赚的钱。老百姓也有类似的亏损，国际投行通过我们银行做的结构性的产品卖给老百姓，老百姓不傻，这只是一些例子，这些例子说明其实在现在国内情况下已经有国际投行把很多复杂的没有必要的衍生产品卖到国内，这些是不是应该考虑我们企业不要做，不要买，我们监管层也可以对这些问题多关注一点，我觉得这是对我们保持我们金融安全也还是蛮有价值的。

　　顺便想说一下，有些事该放的就该做，有些事该做的就不该做，这里面有一个平衡，比方我现在给国内中投证券做衍生产品首席顾问，我在这当中有很多体会，一方面国际投行在中国大地上通过各种渠道卖非常复杂的衍生产品。另一方面，我们自己的券商，本来利润来源就不多，手脚非常紧，不能做创新，我觉得这一点我们应该把平衡做好，不光是为中国证券说，我是为所有的券商说，希望我们稍微有宽松的环境，为国内投资者推出一些有意非常简单的衍生产品，这是蛮值得推动的一方面。

　　最后第三点，在我们学习经验教训过程中，应该注意就是应该关注有些细节。美国这次失败在他没有关注细节，举一个例子，道德风险。当美国的银行贷款给购房者，然后他把按揭、现金流一块全卖给了华尔街以后，就根本不感兴趣去监督贷款者还款的质量了，他不讲质量，他讲数量了，他给那些满足资格的购房者贷完款之后，他就去找一些不合格的人贷款，次级贷就是这样的，他为什么要这样贷呢？因为他不存在风险，他抛给华尔街，华尔街抛给别人了，这应该发展，但是发展过程中应该吸取教训，一定要坚持贷款方就是银行或者某一个贷款机构得保留一定的残余风险，这样就保证有足够的首付款之类的。很多细节方面还是值得探讨的。

　　最后一点，我想花点时间讲，从华尔街最近几次�；�中，我们的投资者可以学到什么样的准则，我教大家两条，我们在走进金融市场的时候，不会算的金融产品不要买，这就是一个规则，假如我们按照规则来，次贷中很多亏损就规避了。第二，假如我实在不懂，我对某些产品要投怎么办，就要尽量保持自己的无知，当你跟某一个投行单独谈单子的时候就很容易被别人宰了，当他们为了赚钱的时候就会把价格往下压，这是很简单的道理，我们平时做企业都知道，要到金融企业上让他们不断保持竞争。当然企业说我这个产品是专门为你设计的，不可能到别人那儿报价，那你扭头就跑，很简单的原则就可以给企业和投资者在国际市场上个人投资中避免很多亏损。

　　今天我们是通过华尔街的几次�；�的历史的简单回顾，对这些�；�怎么在全球金融市场和经济体系中传播做了一个简单的分析，但愿这些对他们有一定的启发和帮助。好，感谢大家。

　　华尔街厉害就在于，不在于他总资本量有多大。

　　华尔街总的资本量在全球占多大份额，这个数据我头脑中没有，但是我的体会是这样的，华尔街在全球的影响不在于他的资本量有多大，而是所有的交易都得过他的手，这是很重要的，就没有他，你这个很多交易都做不了。假如华尔街瘫痪或者半瘫痪，我们企业到美国上市就上不了，这个我觉得是更重要的一个方面。当然因为华尔街挺会拉杠杆，大家想想一个华尔街投行几个亿的市值，但是非�；崂�杠杆，资本量是非常大的。

　　问：能不能举一些例子，哪些国家在什么时候由于过快和华尔街进行金融接轨，这样导致他们的灾难或者他们的危机？

　　黄明：第二个问题，就是问的由哪些国家过快地与华尔街以及国际金融市场接轨了，导致他们市场波动非常大，对经济有很大的影响。这一点很多经济学家都有研究，比方说拉丁美洲，他们经常就出现金融的�；�，于是国际的机构不管是世界银行还是IFM就要拯救他，拯救他的先决条件就是你得跟国际接轨。事实上结果对很多国家都是非常灾难型的，因为市场根本就不成熟，跟国际接轨之后，国际市场稍微有一点事就动荡非常厉害，而且我们知道拉丁美洲跟华尔街接轨，产生很多衍生产品的交易，包括影响，包括得诺贝尔奖的一些教授都认为国际机构强迫他们特别的接轨不是一个好事，其实还是有负面因素的。这一点亚洲金融危机也给我们一个启示，从这个角度来说我们政府在比较稳妥的逐步逐步与世界金融体系接轨，其实还是有他的智慧的。

　　问：日本和韩国，在这两个国家，您觉得金融�；�对他们的影响，谈一下您的看法。

　　黄明：野生财团在日本东京办一些金融高管的培训，我每年都去给他们讲一些东西，这一次我也到日本野生财团讲一些课，同时也随着长江一个团走访了韩国一些企业，包括三星等等企业，我的感触就是日本这次受的影响非常大，日本自从上一次泡沫破灭，房地产和股票两个泡沫同时破灭，同时十几年经济都非常迟缓，终于爬出来了，而且也得感谢我们中国经济对他的推动，结果赶上这样一个灾难，日本经济这边往下影响非常大。为什么？日本，尤其是韩国，韩国几千万人口，做得非常不错了，但是没有像中国这么得天独厚巨大内部市场，非常依赖出口，韩国这样的国家出口受影响，对他的经济打击蛮大的，这方面感触蛮深的，通过韩国这个看到我们出口行业受影响很大。这儿我想多说两句，通过看三星企业，也让我们感受到中国企业应该走的方向，假如他接着做高劳动力、低成本的产品，迟早夹在日本和中国低劳动力的夹缝中生存，所以他们奋发图强，要打高研发、高品牌的战略，亚洲金融�；�更加让他们坚定了这个信念，十几年以来，三星在很多产品类别都是世界非常领先的品牌产品了，这一点虽然他们现在面临很大的挑战，但至少已经做了一个产业的升级，而这个产业的升级恰恰是我们企业应该走的路。

　　问：以前手段都比较传统，您能不能举一些例子，看看历史上和现在信息，因为手段的进步的变化，对这样金融危机传导的影响。