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　　非理性急跌空间有限

　　上周五A股的急跌明显存在非理性因素。由于近期国际大宗商品价格回落、外围市场反弹、基金可动用资金处历史高位等多项有利因素的存在，我们认为近期投资者不宜过分看空。虽然短期深圳成指及沪深300指数创出新低后，市场恢复需要时间，但A股继续向下急跌的空间有限，本周出现反弹的机会增加。

　　我们认为，上周五市场的急跌存在很多非理性因素。首先，从估值层面看，目前沪深300指数的08年动态市盈率已经降至16倍左右，许多大盘蓝筹股更呈现明显折价状态，再结合已经发布的多家上市公司中报盈利，至少估值上并不支持蓝筹股出现大幅下行。

　　其次，从影响市场运行的基本面因素看，目前无论是政策面或市场运行环境，都不存在大的变量。相反周末各方面的信息反馈都显示，有利于A股的因素在不断增加。例如，上周国际大宗商品价格继续回落，周五纽约原油期货跌破每桶116美元，而世界主要金融市场也都在油价下跌后出现反弹。同时，通胀压力减弱也为国内宏观调控提供了更加灵活的空间，近两周央行货币对冲力度明显放松。此外，还有一个不可忽视的因素是，基金可动用资金水平处于历史高位。根据已经披露完毕的基金半年报，我们计算了A股投资基金可动用的投资余额占A股流通市值的比重，数据显示这一比重已经上升到历史最高水平(约6%)。

　　我们相信，真正影响市场运行的核心因素还将是经济增长及企业盈利变化等，一些非本质的利空因素对市场的影响都会随着时间慢慢淡化。经过上周五做空能量的集中宣泄，加上货币政策继续出现放松倾向，预计本周恐慌情绪将趋于平缓，短线出现反弹的概率也在增加。

　　但同时我们也应该清楚地看到，深圳成指及沪深300指数等主要指数已经创出本轮调整的新低，打破了之前市场运行的箱体，这预示着下一阶段A股需要重新寻求一个新的平衡区间。

　　操作上，短期内投资者可留意基本面尚好但被过分抛售的蓝筹板块。随着题材股与蓝筹股间估值差异越来越大，从风格资产的角度看，未来市场热点可能会面临转向。下一阶段，投资者应该以公司业绩、增长性等基本面作为选股条件，而不应再去追逐题材股。在行业配置上，我们建议重点关注价格水平被压制的能源行业，如石化、电力等；同时，需求稳定的下游行业如医药、零售等可作为较好的防守品种。(安信证券 诸海滨)

　　估值水平或将进一步下移

　　8月8日A股市场尾市放量下跌。深证成指、沪深300等四大指数创出6124点以来的新低，上证综指日、周线收盘也创出新低。此外，近期煤炭、钢铁、农业、有色金属、新能源等板块先后出现破位下跌。如果个股补跌、板块轮跌延续下去，那么A股市场的调整压力将加大，估值水平将面临进一步下移。

　　目前美国、欧元区、日本等或已经陷入衰退，或面临衰退风险。值得注意的是，国际原油期货价格、伦敦贵金属期货价格均大幅下跌，反映出投机资金对全球经济预期发生重大变化，即全球经济已经进入下降周期。国家统计局日前称，我国经济对外依存度已超60%。全球经济进入下降周期，难免对我国经济增长产生一定拖累。上述因素将不同程度影响国内各类投资者的心态。

　　据Wind资讯统计，全部A股、沪深300成份股的静态市盈率为21.90倍、19.98倍。历史数据显示，1996年1月22日，全部A股的静态市盈率为19.55倍；2005年6月3日，全部A股、沪深300成分股静态市盈率为19.03倍、13.19倍。对比发现，目前全部A股、沪深300成分股估值合理，但并没有被严重低估。2005年6月3日、1996年1月22日，全部A股静态市盈率的平均数为19.29倍。如果全部A股达到19.29倍的静态市盈率，大约对应上证综指2294点左右。但1996年、2005年沪深股市处于股权分置状态，目前市场则面临大小非减持压力。

　　今年1月份至今，A股流通市值形成三个盘整区域，即8.1万亿-9.3万亿元、6.5万亿-8万亿元、5.7万亿-6.4万亿元。前一个整理平台跌破后，即成为下一个整理平台上档压力。2566点开始的反弹，3次受阻于6.5万亿元的A股流通市值，即7月9日A股流通市值6.4029万亿元；7月18日A股流通市值6.0433万亿元；7月24日A股流通市值6.4078万亿元。历史经验显示，A股流通市值跌破盘整区域形成的新低点，一般在前一个盘整区域下方13-19%。8月8日，A股流通市值已经创出5.59万亿元的新低。如果上述规律有效，A股流通市值下一个支撑大约在4.62万亿-4.95万亿元。(民族证券 徐一钉)