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　　近期境内外股市出现明显的走势差异：沪深股市强劲走高、而境外股市则下跌明显。一方面，中国去年12月份M2、M1增长显著超预期，进一步增强投资者对流动性拐点已经形成的预期；另一方面，全球股市再度陷入低迷可能预示第二次买入机会，而A股方面的情况更加乐观，显著低估的中国股票价格将在流动性大增的双轮驱动下，回到其相对合理的水平上(20至25倍市盈率)。这种趋势甚至不会因为短期上市公司业绩回落而改变。

　　全球股市或迎来再度买入时机

　　全球股市在2009年开年短暂的上涨后，迎来了普遍的调整行情，主要经济体股市均面临考验10月底低点的风险，其中道琼斯指数正在上演8000点保卫战。导致美股调整的因素主要有两个：一是去年第四财季业绩低于预期；二是市场忧虑第二波金融危机。近期，美国铝业率先拉开美国上市公司第四财季业绩披露，多数公司的盈利状况低于分析师的预测的；此外，分析人士开始越来越担心美国等成熟经济体可能面临第二轮金融�；�的冲击。中行副行长朱民认为，预计中期内国际金融市场还将持续动荡，由实体经济衰退带来的工业贷款、个人信用贷款违约率上升，可能引发第二波的金融�；�。

　　对于世界经济、尤其是美国经济而言，人们不应该期待经济会出现迅速的逆转。股神巴菲特日前就表示，现在的美国经济正面临“二战后最糟糕的局面”，奥巴马大规模经济刺激方案将在长期有助美国经济发展，但短期内不会产生显著成效。因此“公众不应寄望在几个月内看到奇迹�！钡比唬�经济和股市又是两回事，在人们普遍预期经济将走出低谷时，股市已经提前回升。

　　所以，全球股市的又一轮大幅下跌，将预示着难得的熊市第二次买入的时间之窗正在开启。这是投资者必须加以高度关注的时间段。一般而言，大熊市的底部会有一到三次这样的机会，去年10月底是第一次全球股市的买入良机，今年有可能迎来第二次机会。

　　M1拐点是验证底部的首个信号

　　A股方面，近期A股的走势要明显强于欧美股市。对于中国的机构投资者而言，央行公布的去年12月货币数据强烈提振了他们的投资信心。去年12月份的M1出现了强劲走高，从去年11月的6.2%的增长迅速提升到9.06%。M1是由企业的活期存款和M0之和构成，M1的波动与股票市场整体市盈率的正相关性很强。一般而言，M1见底反弹往往预示市场整体市盈率将开始走高。此前一些基金经理们之所以迟迟不敢大力做多，主要的忧虑就在于M1可能继续走低。所以说，此次去年12月份M1开始见底走高，被一些机构认为是大盘已经见底的第一个信号。

　　当然，对于流动性将如何具体走高，市场还是存在显著的分歧。一种观点认为，去年12月份信贷投放的爆发式增长对M2的反弹功不可没，但其可持续性并不确定。此外，今年1季度货币政策有望继续放松，从而呈现上半年面临流动性呈现更加宽松的局面，而下半年流动性则趋紧；但另一派观点认为，2009年1季度的货币供应量同比增速和贷款增速仍然会处于低位，M1要出现趋势攀升还需要到2009年2季度，2009年货币供应量的同比增速走势将呈现前低后高，贷款增速也将一样。

　　短期业绩波动不改股价回归趋势

　　其实，这种分歧对于判断A股市场中长期走势并不会形成障碍，一方面是流动性开始逐步充裕，这一点基本已成共识；另一方面是因为股票已经成为了各类资产中的最优选择。

　　如果跳出股市来看待股票资产的价值的话，我们会更加清晰地看到，股票是几乎所有投资品种中最优选择。

　　首先，与楼市相比，楼市的市盈率是股市的300%。即便是经过30%大幅下跌的深圳楼市，目前租金收益率在3%至4%左右，也就是说，其市盈率在25倍至33倍之间，平均为30倍。这与A股13倍左右的市盈率相差接近2倍，与B股8倍市盈率就更是相差达到4倍之巨。

　　其次，与国债相比，目前国债市盈率也在30倍左右，也明显高于股市13倍市盈率；而且从分红的角度看，A股分红率也高于国债收益率。目前A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，而10年期国债收益率为3.2%。

　　综合而言，目前市场确实处在一个显著低估的区域中，其中B股和H股低估就更加明显。显著低估的股票价格将在流动性泛滥的推动下，回到其相对合理的水平上。这种趋势甚至不会因为短期上市公司业绩回落而改变。 (中证投资 徐辉)

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