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　　主持人：武斌

　　嘉宾：信达澳银基金公司副总经理、投资总监 曾昭雄

　　       职业投资人(曾任某券商自营主管) 郑宇

　　20倍以上市盈率吸引力不大

　　羊城晚报：从6124点以来的调整，既是市场对宏观经济硬着陆的担心，也是A股市场挤泡沫的过程。9个月过去了，A股市场的估值水平已经降到了二十多倍(7月14日收盘，沪市为21.69倍，深市为25.61倍)。这样的估值水平已经与美国的标准普尔500指数相当；纵向比较的话也已经回到A股市场的历史最低水平。估值水平的快速下降与两大因素有关，一是大小非解禁后产业资本参与定价；二是市场对企业未来盈利增速的预期下降。

　　我的问题是：产业资本参与定价后，A股历史上的市盈率下限区域是否会因此向下拓展空间呢？A股目前的估值与国际主要市场差距不大了，但以美股为首的国际股市已步入熊市，国际市场估值水平的下降，是否会带动A股估值水平的进一步下降？

　　曾昭雄：A股市场估值水平与国际接轨正是由于产业资本参加博弈的结果。资本参加博弈，会将股市的预期收益率与整个社会其他渠道的投资回报进行比较。美国股市的动态市盈率长期在10-20倍之间波动，说明20倍以上的动态市盈率对产业资本没有吸引力，但是十几倍的动态市盈率就开始有吸引力了。

　　此轮国际股市的下跌，主要是市场对企业未来盈利预期的下调，目前看，动态估值水平还没有明显的下降。

　　郑宇：尽管A股市场整体估值水平已回落到历史最低水平附近，但有两个因素决定了现在的估值水平与几年前时有两点较大的不同。首先是全流通时代来临后，大小非的参与将使得A股市场估值水平的波动区域下移。历史上的最低区域，可能只是未来的波动中枢，甚至可能是上限。其次，少数超大型企业占整个市场的比例太大，只考虑整体估值水平会出现失真。这也是沪市估值水平大幅低于深市的原因。提出这少数几家低市盈率的大公司之后，沪市的平均市盈率将大幅提高。我认为目前，部分A股的估值水平已经接近合理水平，但明显低估的还不多，整体上，多数个股仍然处于高估值状态，对长线投资者缺乏吸引力。

　　房地产会拖累银行业？

　　羊城晚报：银行业已经成为对A股市场具有决定性影响的板块，上半年银行业仍有相当不错的业绩增速，但银行股的表现却相当疲软。市场主要担心两个不利因素：一是担心未来国家减少对银行业的扶持，在加息或减息时采取结构性措施，缩小银行的利差；二是担心房地产市场出现大幅下滑的风险，导致银行业的坏账拨备增加。你们怎么看待这两个问题？

　　郑宇：央视最新播出的《经济半小时》已经在揭露房地产价格大跌导致深圳部分楼盘的业主断供的事件，如果这种情况蔓延，对银行业来说是会有较大影响的。调整利率结构的预期也比较强烈，不少舆论认为存款利率提高幅度应该超过贷款利率。

　　曾昭雄：央行最新公布的上半年货币信贷数据显示，M1、M2、贷款增速均下滑，金融领域的流动性在急速减少。如果货币政策继续保持现在的紧缩趋势，可能会影响银行下半年的经营。但是我们认为，最新金融数据显示，未来通胀压力将趋于缓解，国家的宏观调控政策可能会有所改变。上市银行目前的净资产市盈率大约在22%-30%之间，对应合理市净率2.3倍，而目前银行股的市净率为2.58倍，仅对应21%的净资产收益率，相比其他行业而言估值并不高，而且银行业未来的发展前景可以继续看好，我们看好银行股的长期投资价值。

　　市场底部在哪里？

　　羊城晚报：A股市场已进入中报披露期。对一季报的统计显示，可比上市公司今年一季度净利润同比增长了17.38%，而且投资收益成为双刃剑，在跌势中对上市公司的利润造成较大的负面影响。你们预计中报业绩的同比增速可以达到多少？全年业绩增速可以达到多少？为什么？

　　曾昭雄：一季度的低增速受石油、电力两大行业的价格管制影响较大。从1-5月工业企业的利润增幅推算，我们预测上市公司中报的业绩增长率可达25%-30%。

　　羊城晚报：长期底部已经探明了吗？市场需要怎样的外部动力才能扭转目前的弱势格局呢？CPI、油价还是其他什么因素？

　　曾昭雄：我们认为2500点-2600点这个区域已经是价值底线区域了，当然也不排除市场极度恐慌时，短期跌破的可能性。我们认为宏观调控的放宽和油价回落是能够促成A股市场扭转弱势格局的外部催化剂。

　　郑宇：目前这个位置还不能判断底部是否已经形成。我个人认为，当上市公司价值被真正大幅低估的时候，市场上就会出现一批大股东大规模增持上市公司的股票，上市公司大量回购自己公司的股票的现象，甚至可能出现抵押其他资产贷款来进行增持或回购的情况，那将是真正的市场底。（记者 武斌）