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　　多年的投資實踐表明，全國社�；�金既有效地防范了投資風(fēng)險，也取得了良好的投資收益。企業(yè)年金的安全性要求低于全國社�；�金，盈利性要求高于全國社保基金。相比于全國社保基金的40%的股票、基金投資比例限制，企業(yè)年金限定了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過30%，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不是高了而是低了。適當(dāng)提高企業(yè)年金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，可以使企業(yè)年金計劃的參與者更好地分享國民經(jīng)濟和資本市場的成長，也可以更好地促進企業(yè)年金行業(yè)的發(fā)展、更好地促進企業(yè)年金與資本市場的良性互動發(fā)展。

　　目前，國家有關(guān)部門正在調(diào)研之中，擬于年底對2004年頒布的第23號令《企業(yè)年金基金管理試行辦法》進行修訂。6年來的實踐表明，無論是根據(jù)有關(guān)投資理論的要求、匹配企業(yè)年金的長期性特征，還是借鑒國外企業(yè)年金投資實踐經(jīng)驗、對比全國社保基金投資比例限制，企業(yè)年金的權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例都可以適當(dāng)提高。目前，我國企業(yè)年金投資比例數(shù)量限制顯得過于嚴(yán)格：投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購等流動性產(chǎn)品及貨幣市場基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中，投資國債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%，其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。

　　此次金融危機中，與發(fā)達國家相比，中國企業(yè)年金受到影響之所以最小，除了其他原因之外，還得益于投資權(quán)益類產(chǎn)品的限制。但從長期看，我們不能因噎廢食。在長達幾十年甚至上百年的時間周期里，貨幣市場和固定收益市場的投資工具的平均收益率遠遠低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的投資，在長期里不但不能戰(zhàn)勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使企業(yè)年金面臨貶值的風(fēng)險。只有股票和其他權(quán)益類投資工具，在長期才有戰(zhàn)勝通貨膨脹、取得長期較高投資收益的可能。因此，在修訂《企業(yè)年金基金管理試行辦法》時，既要考慮到企業(yè)年金基金的安全性，還要考慮到收益性和長期性。投資組合與投資的收益性和長期性密切相關(guān)。

　　企業(yè)年金基金投資的一大特點是長期投資。一般單個企業(yè)年金基金投資的周期長達30年左右。投資周期長的特點決定了企業(yè)年金的投資策略、投資工具的選擇都應(yīng)以長期性為基礎(chǔ)，其投資需要與長期性的金融投資工具相匹配。貨幣類資產(chǎn)和一般的固定收益類資產(chǎn)是短期性投資工具，在期限上與企業(yè)年金的長期性不匹配。相反權(quán)益類資產(chǎn)如股票、基金等長期性金融工具更匹配企業(yè)年金的長期投資需求。

　　長期投資者的資產(chǎn)組合選擇理論認(rèn)為：長期投資者的投資效應(yīng)不是出于自己的興趣而是其可以支持的長期的生活標(biāo)準(zhǔn)，對于大多數(shù)投資者，人力財富在價值上是相當(dāng)穩(wěn)定的，從而使金融資產(chǎn)組合傾向于持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)，無風(fēng)險的勞動收入流等同于對無風(fēng)險資產(chǎn)的大量潛在持有，這使長期投資者金融資產(chǎn)組合可以從無風(fēng)險資產(chǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)適當(dāng)傾斜。國庫券等債券和其他貨幣市場投資對短期投資者來講是相對安全的，對于企業(yè)年金這類長期性質(zhì)的養(yǎng)老金投資來說則不同。企業(yè)年金基金的安全資產(chǎn)不是國庫券而是長期通脹指數(shù)化債券。這種資產(chǎn)長期內(nèi)提供了一個穩(wěn)定的真實收入流，可以支持一個參與企業(yè)年金計劃的受益人在未來長期穩(wěn)定的消費流。企業(yè)年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例，應(yīng)該吻合企業(yè)年金計劃參與者的儲蓄生命周期特征。擁有相對安全勞動收入的年輕投資者十分樂于將資產(chǎn)組合傾向于權(quán)益資產(chǎn)，并在接近退休的過程中逐漸地增加貨幣類和固定收益類資產(chǎn)的比例。

　　國外不同國家對于企業(yè)年金投資比例有不同的限制，但股票投資的比例幾乎都有顯著提高。如在1983年，美國企業(yè)年金有44.68%的資產(chǎn)投資于股票，到1993年增加到52.13%，而到2003年這一比例提高到62%；英國企業(yè)年金在1983年有59.96%的資產(chǎn)投資于股票，到2003年達到67%；日本企業(yè)年金投資于股票的比例由1983年的8.96%猛升為1993年的29.19%，2003年已達44%；在荷蘭，投資于股票的比例在2003年達到43%。發(fā)展到當(dāng)代，歐美養(yǎng)老基金進一步提高了在股票、基金的投資比例，比如英國養(yǎng)老基金對股票和基金的投資比例在2005年達到58.1%，美國養(yǎng)老基金對股票和基金的投資比例在2005年達到64.8%。從長期來看，股票的投資收益率要遠高于債券的投資收益率，而股票和債券的長期投資風(fēng)險即平均標(biāo)準(zhǔn)差并沒有想像的那么大。以O(shè)ECD國家養(yǎng)老金基金資產(chǎn)平均收益率和風(fēng)險測算為例，1967-1995年間，平均真實收益率最高的是國外和國內(nèi)股票分別為7.1%和8%，最低的是政府債券只有1.7%，公司債券的平均收益率也只有2.7%。

　　全國社保基金是我國養(yǎng)老金的國家戰(zhàn)略儲備，具有基本養(yǎng)老保險基金的性質(zhì)，其投資的安全性要求高于企業(yè)年金，其盈利性低于企業(yè)年金的要求，其投資基金、股票的比例可以達到40%。多年的投資實踐表明，全國社�；�金既有效地防范了投資風(fēng)險，也取得了良好的投資收益。企業(yè)年金的安全性要求低于全國社保基金，盈利性要求高于全國社�；�金。相比于全國社保基金的40%的股票、基金投資比例限制，企業(yè)年金限定了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過30%，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不是高了而是低了。適當(dāng)提高企業(yè)年金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，可以使企業(yè)年金計劃的參與者更好地分享國民經(jīng)濟和資本市場的成長，也可以更好地促進企業(yè)年金行業(yè)的發(fā)展、更好地促進企業(yè)年金與資本市場的良性互動發(fā)展。（社科院世界社保研究中心主任鄭秉文 中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所博士 楊長漢）