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　　10月宏观经济数据新鲜出炉，实体经济快速复苏。上证综指却依然在3200点下方不温不火，迪士尼、海南旅游岛概念股遭遇见光死，金融、地产抛压沉重，明星概念股却异军突起。四季度A股能否出现慢牛行情，投资者如何在热点快速转换中果断抉择。本期北京圆桌邀请了汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌、英大证券研究所所长李大霄、联合证券研究所常务副所长钱晓宇。

　　宏观政策影响几何？

　　主持人：10月宏观经济数据本周出炉，各位如何看待当前宏观经济形势？

　　屈宏斌：总体上看，10月宏观经济恢复得比较快，按目前趋势，我们判断四季度和明年一季度，GDP同比增长会超过10%。出口持续超千亿，表明外需正在不断改善。CPI、PPI虽然同比仍在下降，但主要是季节性因素，未来两三个月CPI同比会由负转正。明年一季度将出现GDP同比增长超10%，通胀风险快速累积，出口企稳，这时宽松的货币政策和积极的财政政策有必要做出调整。一旦增长超预期，宏观政策可能转向“保增长防通胀”。

　　李大霄：宏观的情况还是体现了复苏的过程，各项指标都反映了这一情况。工业增加值的增加、居民储蓄向证券市场转移的步伐加快，信贷规模总体上也体现了适度宽松。对市场的影响还是中性偏好。

　　钱晓宇：10月经济数据总体表现积极，主要体现在工业生产大幅加速、投资和消费增长继续保持高位，出口降幅进一步收窄。M1增速继续上升，新增信贷回落未改变流动性的进一步宽松，CPI降幅收窄，环比出现下降，现实的通胀压力并不明显。但以下结构性问题值得注意：第一，轻工业增速回落，与重工业增速差拉大；第二，农村消费增长显著低于城市消费增长。

　　主持人：目前，相关经济刺激措施退出渐成趋势，世界各国将加息提上议事日程，这些预期将对市场造成什么影响？

　　李大霄：基于经济处于慢慢复苏过程中，我觉得不应该简单地讨论政策的退出给市场带来怎样的影响，应该反过来想，是因为国内经济复苏的良好态势，保证了政策的退出。而且，退出的逻辑是建立在市场良性互动已经形成之后才开始的，并不会因为市场的波动而影响复苏的进程。

　　屈宏斌：未来三至六个月，要注意增长超预期可能带来的政策调整。三个月内，可能会上调存款准备金率，三至六个月，财政政策可能有所调整，适当控制新开工项目，防止经济过热。刺激政策的退出会考虑应对未来通胀风险，中国的宏观政策可能会选择平稳的、相对合适的增长速度。

　　钱晓宇：在经济复苏已经成为现实的条件下，经济刺激措施退出是必然的，这些预期肯定对市场产生负面影响。但关键要看政策撤出的时间和力度。我们认为，经济刺激措施退出是一个渐进的过程，不会对市场造成意外冲击。

　　慢牛行情能否期待？

　　主持人：最近，许多业内人士认为四季度会是慢牛行情，或将迎来跨年度行情，各位认为A股现在处在哪个阶段？

　　屈宏斌：长远来看，跨年度行情是有可能的，因为中国经济恢复快，逐渐由铁公基项目拉动转向全面恢复，由经济恢复带来的企业盈利的回升，将支撑股市的上升格局。到2010年底，我们预期A股还有20%-30%的上涨空间。但未来三至六个月需要注意经济增长将超预期，有可能出现政策调整的风险。

　　钱晓宇：目前的行情处在跨年度行情的蓄势、盘升阶段。近期市场热点不断切换，但在震荡中底部不断攀升，将是这一阶段市场的主要特征。支撑股市的动力在于：经济运行总体趋好，复苏步伐稳健，以银行为代表的大盘股估值合理。

　　李大霄：现在的3200点比上一次的3200点要稳定一些，毕竟经过了20%的调整，而且市场在3000点以上运行的时间要长很多。重组股和资产注入股成为市场焦点，在全流通进程中，市场已经不断成熟，这个平台已经很牢固。而且，随着时间的推移，宏观面的逐步转暖，上市公司的业绩会不断转好。

　　主持人：如何看待当前市场估值，是否已经提前反映上市公司业绩？

　　李大霄：市场估值的确是困扰市场上涨速度的原因之一，现在PE是26倍，PB是3倍。目前点位应该说是部分反映了公司业绩，但不能说完全体现，市场重心会随着上市公司的业绩不断好转而抬升。现在市场有融资压力，又有政策面的扶持托底，所以呈现震荡格局，产生大牛市的时机还不成熟，但剧烈下跌的可能性也不大。

　　钱晓宇：当前估值处于正常区域。A股市场目前整体的静态市盈率水平为32.8倍，低于过去12年的历史均值水平36倍，整体的市净率水平为3.2倍，低于过去12年的历史均值水平3.6倍(皆不剔除亏损股)。如果以2009年的预期业绩为参考，上证综指动态市盈率为28倍左右，与历史平均估值水平相比，当前市场估值仍处在正常估值偏下区域。从三季报看，A股市场的回报水平与国债收益率、存款利率、房租回报率相比，A股依旧具有较强的吸引力。另外，从更长远的角度看，在经济低潮期，就市盈率而言，通常应该处于相对偏高的水平。

　　震荡市如何操作？

　　主持人：以目前的宏观环境和市场走势看，各位认为应选择怎样的投资策略？

　　钱晓宇：我们建议采取“上中下游均衡配置”策略，上游我们看好具备中国内需概念的煤炭，冬季的降温对煤炭股而言也是一种刺激；中游看好内外需兼备的机械和调结构光环下的科技概念行业；下游看好具备盈利稳定增长的医药、商业，不过医药股短期涨幅过大，应适当控制风险。需要关注的因素：外围市场的政策变化、热钱流入对流动性的影响、产业政策调整对上市公司业绩的影响。

　　李大霄：3000点需要坚持。坚持的意思是说，上扬过快或者调整过程中，不要丢失宝贵的筹码。这次行情并不一定要强调波段操作，在全流通刚开始的时候，很多股东行为都会发生变化，想重组和资产注入。而且这次经济复苏到目前为止还没有结束，还远远没有达到高潮。以长远的眼光看，短期的波折不会影响复苏的大环境，守住好的“种子”是最重要的。

　　主持人：新能源、新材料又成近期市场热点，各位认为还有哪些板块有较好的投资前景？怎么看重组股的投资机会？

　　李大霄：金融、采掘业、化工这三个行业有较好的机会，这三个行业是当前利润最为丰厚的行业。大周期的配置上，航运、造纸等还远未到高潮的时候。值得重点注意的是高成长性股票，尤其是新能源及其应用。新能源替代传统能源会有很大的机会。另一方面新材料等领域如果出现突破，引起产业革命，那也是不可小视的大机会，可能出现黑马。

　　钱晓宇：新能源、新材料产业是我国转变经济发展方式中要大力发展的战略性新兴产业。政策扶持给予新能源、新材料板块较大投资机遇。我们认为，包括节能改造工程、工业节能产品和节能服务业在内的其他节能领域，后续补贴措施同样值得期待。未来节能产业专项融资、贴息政策、扶持能源合同管理等创新模式相关措施有望逐步推出，将更大程度上推动我国节能产业的发展。

　　以优势企业的并购重组来淘汰落后产能将是市场的一大看点，重组股可能存在的投资机会主要体现在央企整合、地方国资整合、优秀民企资本做大做强这三大块。