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　　整体性机会有限 谨慎布局节后行情

　　周四市场未能摆脱外围环境的阴霾，早盘顺势低开击穿60日均线支撑，全日维持低位整理格局。一月份开始的下跌抵抗性反抽刚刚触及到前期量能堆积区域1950点一带便遭受抛压，技术上平台下沿1815点支撑作用依然存在。

　　因政府强有力的保增长、促消费政策预期与经济前景不乐观、上市公司盈利下滑的综合因素影响，区间震荡仍是近期市场的主要趋势。临近春节所剩的11个交易日里，随着两市量能的逐步萎缩，观望情绪会使得市场整体性机会较为有限。

　　当前环境下，国际经济持续恶化尚未完结和国内经济景气步入收缩时期两因素相互作用，经济高速增长所带来的产能过剩，单靠政策拉动消费还难以有效改善，1月中旬将发布的2008年12月经济数据或将再次印证，政府宏观政策的转向不能完全扭转出口下降、消费萎缩所造成的企业盈利下滑趋势。加之经济自身调整尚未完结，资本市场在诸多复杂因素影响之下，会在未来一段时间内以低位徘徊来完成自我修复。

　　值得期盼的是，以加大投资为主题的财政政策的刺激效用有望在2009年下半年初步显现，这有助于平滑经济下行的趋势，后期的持续周期作用也有助于带动资本市场见底回升。

　　扩张性的财政政策给整个经济带来的资金面变化日渐充裕，相对全年来说，一季度限售股解禁压力也较小，1月开始解禁市值989亿元，仅是2008年12月解禁市值的一半。尽管因大小非抛售引发的系统冲击风险会不断打破现有市场估值平衡体系的建立，但随着近期市场反复震荡筑底，一些业绩预期向好公司的小非解禁未来反而有可能成为投资者中长线建仓的良好时机。

　　短期市场主要波动因素来自于接踵而来的业绩风险影响，从2008年上市公司已公布年报业绩预告情况来看，风险依然存在。业绩预警公司同比占比提高不断验证了2008年第四季度A股公司业绩增速延续此前加速下滑的态势已基本成定局，这也说明经济增速回落对A股公司盈利构成的压力已经显现，尤其对于周期性行业和出口型企业，盈利下行风险依然很大。

　　随着1、2月份开始的年报业绩披露高峰时期的来临，业绩预警公告的密集发布会对大盘走势带来负面的冲击。在投资者对上市公司盈利下滑表现普遍悲观的情况下，市场所面临的业绩风险一定程度上会制约中长线资金的参与意愿，至少在上市公司基本面尚未触底以前，市场整体的参与氛围和活跃度都会受到一定的抑制。我们认为，这一情况将等到2009年中期业绩明朗之后才会得到明显缓解，而当前市场持续夯实底部的行为也是在不断修正其合理的估值区间。

　　基于大小非减持问题及企业盈利下滑并未得以根本改善的因素影响，从政策边际效用逐渐递减的2009年上半年来看，前一阶段市场所存在的反弹只是由于政策利好预期的阶段性反弹，未来只有经济增速放缓预期压力得以有效缓解之后，市场才有望逐步完成底部区域构筑。这一过程会在组合政策效应逐步显现的三季度以后缓慢来临，我们需要更多的信心和时间来等待市场的转机出现。

　　我们认为，2009年市场总体存在结构性反弹的要求，投资机会将明显多于2008年，应以波段操作为主要策略来布局全年投资思路。

　　行业配置上，以结构性防御和政策支持的交易性题材组合搭配。

　　一方面，在股指反复探底阶段，选取抗跌性良好且调整充分的具有实质盈利预期增长的医药、消费等防御性行业。

　　另一方面，逢低介入受益刺激经济政策的题材品种，选取在市场反弹中表现突出的个股，如交通运输、电网和通讯设备等相关大型企业配套和关联细分子行业的中小企业；央企回购增持、大股东增持等行为背景下的并购资产重组；近期地缘政治局势不稳，军费支出受政治周期影响远强于经济周期，具备逆周期性的航天军工类个股也值得持续关注；具有深远经济意义、受益扩大投资及消费的世博会和迪士尼主题投资的上海本地企业也存在交易性机会。(西部证券 黄铮)

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