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叶檀:券商做市商可降低对大小非减持的担忧

2008年07月30日 12:45 来源:解放日报 发表评论

  一些大型券商试水市值管理业务,为“大小非”持有人提供相关的保值、增值服务。此举对券商而言,属于股市波动加剧时的业务创新,对于大小非而言,可以由专业人士进行资产管理,对于市场而言,可以降低对大小非减持的担忧。

  解决大小非最好的市场手段,是将与流通股体量不同、估值不同的大小非置入另一个市场,减少对二级市场的冲击。管理层已经将超过一定比例的减持划入大宗交易平台,现在可以更进一步,通过券商做市商制度,既将大小非交易圈定在大宗交易平台,也可以保持大小非交易的交易量,从而可以获得大宗交易中的准确定价。

  大小非存在减持要求,一方面,大小非考虑到对未来的不确定性,另一方面,由于现金流紧张,大小非希望通过减持缓解资金压力。

  大小非的压力很大。根据中证登公司公布的大小非减持数据,股改限售股抛售了3000亿元,只有250亿股,占每天成交量的不足1%。但这一数据只包括了股改时限制出售的股份,也就是市场所称的股改限售股。实际上,加上其他限售股,法人股的交易比数据显示得活跃。根据研究数据,2007年6月1日至今,法人账户合计抛出245亿股,套现4200亿元。由于深圳卖出数量更多一些,按照上海的50%计算,也有2100亿元,二者合计6300亿元。即来自法人账户卖出的股票合计达到6300亿元,占此间成交金额的1.43%。从去年下半年股市下跌以来,显示法人与机构联手卖出,超过市场资金承受能力。

  既要解决大小非的流通,又要考虑市场承受能力,建立大小非流通市场、建立做市商机制,建立战略与财务投资者交易机制都是很好的办法。这样,市场不会倒退到股改之前流通股与非流通股之间存在鸿沟的情况,也不至于使中小投资者为数量巨大的大小非接盘,造成市场过于剧烈的波动。

  所谓券商做市商,即券商充当中介的角色,为大小非股东寻找合适的交易对手,或者在缺乏交易对手的时候,券商自己作对手,使减持行为在二级市场外运作,同时不会对总的供求关系产生影响。

  做市商是大宗交易的常用办法,券商本来就有经纪业务,经纪业务占有券商利润比重的大半壁江山,券商做市商具有天然便利条件。并且,券商资金量较大,与大小非之间定价权能力相对较为平等。

  其他变通的方式,包括券商出面直接购买“大小非”持有人手中的股权,或与信托公司合作发行相关的信托产品进行融资,“大小非”持有人将股权质押给券商,再由券商向银行提请贷款申请支付给持有人。这些方法都有助于缓解上市公司的资金之难,事实上,此前券商拓宽合规业务,通过信托产品进行直投试验已经是券商的主导方式之一,其收益颇为可观。市场下挫期,经纪业务大幅下挫,是各方创新的契机。

  因应市场的变化,券商发展业务的需求,与大小非股东的流通要求,在券商与大小非之间搭建平台,通过券商做市商,上市公司大笔股权可以有时间缓冲,找到合适的战略与财务投资者,可谓一举数得。

  与其他创新手段相比,大小非在大宗交易平台上交易,券商做市商等等,开辟了大小非交易的第三战场,对于市场是根本性的利好,值得推广。(叶 檀)

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